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1 导论1

1.1 问题的提出1

1.1.1 行为金融学的产生1

1.1.2 行为金融学未来的研究方向3

1.1.3 一个新课题——投资者情绪对行为的影响11

1.2 行为金融学发展回顾12

1.2.1 现代金融学在实证领域面临的挑战13

1.2.2 现代金融学在理论领域面临的挑战15

1.2.3 行为金融学已有的研究成果17

1.3 本书研究的主要内容和方法17

1.3.1 本书研究的主要内容和方法17

1.3.2 本书研究的目标和预期贡献18

1.4 研究框架和结构安排19

2 投资者情绪对行为的影响22

2.1 投资者行为假设比较22

2.1.1 新古典经济学派的理性假设23

2.1.2 西蒙的有限理性概念26

2.1.3 超边际分析学派的有限理性28

2.1.4 个体理性和集体理性29

2.1.5 金融市场中的理性与非理性概念30

2.2 投资者的认知结构31

2.3 投资者的信息处理33

2.3.1 简化34

2.3.2 心理账户35

2.3.3 信息的可得性36

2.3.4 忽略信息38

2.4 投资者的决策过程39

2.4.1 决策动机1：避免认知失调39

2.4.2 决策动机2：满足控制欲42

2.4.3 启发式判断48

2.4.4 决策行为描述52

2.5 本章小结67

3 基于情绪的投资者行为的影响69

3.1 基于情绪的投资者行为对套利者的影响69

3.1.1 噪音交易者和套利者的博弈71

3.1.2 新投资者模仿条件下噪音交易者和套利者的博弈76

3.1.3 投资策略的选择79

3.2 基于情绪的投资者行为对金融市场和实体经济的影响82

3.2.1 噪音交易者对金融市场的影响82

3.2.2 噪音交易者对实体经济的影响85

3.2.3 降低噪音交易者的政策建议89

3.3 投资者情绪在投机性泡沫产生过程中的作用93

3.3.1 泡沫的产生93

3.3.2 投资者情绪影响下套利者的非稳定性作用95

3.3.3 不同情况下理性套利者对市场价格的影响98

3.4 本章小结102

4 我国投资者情绪指数的选择104

4.1 投资者情绪指数的选择1：封闭式基金折价105

4.1.1 封闭式基金之谜106

4.1.2 对封闭式基金之谜的解释107

4.1.3 封闭式基金之谜的投资者情绪解释109

4.1.4 对投资者情绪假说的质疑111

4.1.5 其他由客观市场数据计算获得的投资者情绪指数113

4.2 投资者情绪指数的选择2：消费者信心指数117

4.2.1 消费者信心指数介绍117

4.2.2 两个消费者信心指数之间的关系120

4.2.3 消费者信心指数和股票市场收益121

4.3 投资者信心指数的选择3：对金融市场调查编制的指数122

4.3.1 希勒的调查问卷123

4.3.2 泡沫预期指数的构建125

4.3.3 投资者信心指数的构建126

4.3.4 希勒的调查结果及对其方法的评价128

4.4 投资者信心指数的选择4：其他指数134

4.4.1 投资者智能指数134

4.4.2 消费者信心指数和投资者情绪指数之间的关系134

4.4.3 投资者乐观指数135

4.4.4 其他调查指数137

4.5 我国投资者情绪指数选择的实证检验138

4.5.1 我国学者的研究139

4.5.2 数据来源和方法142

4.5.3 统计特征148

4.5.4 各情绪指标相关性150

4.5.5 封闭式基金折价相关性分析156

4.5.6 封闭式基金上市时机的选择157

4.5.7 投资者情绪指数和不同规模股票组合收益的关系159

4.6 本章小结167

5 我国投资者情绪的实证研究——以过度自信为例170

5.1 过度自信理论170

5.1.1 过度自信特征的形成170

5.1.2 金融市场中的投资者具有过度自信的特征172

5.1.3 过度自信对金融市场的影响173

5.1.4 过度自信对交易量的影响174

5.1.5 过度自信对市场效率的影响174

5.1.6 过度自信对波动性的影响175

5.1.7 过度自信对投资者期望效用的影响175

5.1.8 过度自信与市场反应176

5.2 过度自信对公司金融的影响177

5.2.1 过度自信投资者对公司金融的影响178

5.2.2 过度自信经理对公司金融的影响182

5.3 我国网上交易者过度自信的实证研究185

5.3.1 引言185

5.3.2 文献综述185

5.3.3 网上交易者的特征分析188

5.3.4 交易者的交易方式对其收益的影响193

5.3.5 结论198

5.4 本章小结199

6 结论201

6.1 本书的研究结论201

6.2 本书研究的局限性204

6.3 今后研究的努力方向204

参考文献205

后记221

图1—1 本文研究框架19

图1—2 投资者情绪和行为分析框架21

图2—1 理性与有限理性假设区分对照图23

图2—2 两个认知系统的比较32

图2—3 现代金融学与行为金融学投资者决策过程比较40

图2—4 避免认知失调的分析思路40

图2—5 满足控制欲的分析思路43

图2—6 期望效用理论中的决策者选择55

图2—7 价值函数57

图2—8 决策权重函数62

图3—1 噪音交易者比例对噪音交易者和套利者预期收益之差的影响78

图3—2 基本风险条件下噪音交易者比例对两类投资者收益之差的影响80

图3—3 无噪音信号下套利者对价格的影响99

图3—4 不完全信息信号下套利者对价格的影响102

图4—1 投资者信心指数的分类104

图4—2 希勒调查得到的泡沫预期指标和泡沫预期指数129

图4—3 希勒调查得到的负泡沫预期指标和负泡沫预期指数129

图4—4 希勒调查得到的投资者信心指标和投资者信心指数130

图4—5 希勒调查得到的泡沫预期指标和其他投资者情绪指标的比较130

图4—6 希勒调查得到的泡沫预期指数和其他市场情绪指标的比较131

图4—7 希勒调查得到的一年信心指数131

图4—8 希勒调查得到的下跌后购买信心指数132

图4—9 希勒调查得到的崩溃信心指数132

图4—10 希勒调查得到的价值信心指数133

图4—11 我国消费者信心指数的变化153

图4—12 我国基于金融市场调查的投资者信心指数的变化154

图4—13 我国封闭式基金折价指数的变动155

图4—14 我国封闭式基金折价指数的变动（去除异常点以后）155

图4—15 我国封闭式基金上市时机选择与封闭式基金折价变动158

图4—16 我国封闭式基金上市时机选择与封闭式基金折价指数变动158

图4—17 1999～2004年上证A股指数走势图160

图5—1 网上交易组和非网上交易组的交易额比较192

图5—2 网上交易组和非网上交易组每月的总交易频率比较193

图5—3 网上交易组和非网上交易组每月的日平均交易频率比较194

图5—4 网上交易前后的超额收益率变化197

表2—1 决策动机——避免失调感和满足控制欲比较48

表2—2 反射效应实验结果对照表57

表2—3 权重函数特征及其数学表达式61

表4—1 2004年5月26日中信风格指数划分的流通市值上下限148

表4—2 各情绪变量描述148

表4—3 投资者信心指数变动和封闭式基金折价变动之间的相关性150

表4—4 投资者情绪指数变动和消费者信心指数变动之间的相关性151

表4—5 消费者信心指数变动和封闭式基金折价指数变动之间的相关性152

表4—6 封闭式基金折价相关系数的统计157

表4—7 算术平均的封闭式基金折价指数变动率的回归结果160

表4—8 加权平均的封闭式基金折价指数变动率的回归结果161

表4—9 消费者信心指数作为代理变量的回归结果164

表4—10 基于调查的投资者情绪指数作为代理变量的回归结果165

表5—1 我国网上交易方式的发展189

表5—2 我国网上交易者与非网上交易者的特征对比190

表5—3 网上交易者与非网上交易者交易费用比较191

表5—4 网上交易组和非网上交易组的收益率比较196