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第1章 股权估值：应用与过程1

1.1 引言1

1.2 价值的定义与估值的应用2

1.2.1 什么是价值2

1.2.2 股权估值的应用4

1.3 估值的过程6

1.3.1 了解公司业务6

1.3.2 预测公司业绩13

1.3.3 选择合适的估值模型13

1.3.4 将预测转化为估值18

1.3.5 应用估值的结论：分析师的角色和责任19

1.4 报告估值结果21

1.4.1 研究报告的内容21

1.4.2 研究报告的格式22

1.4.3 研究报告的责任23

1.5 小结24

第2章 回报率的概念26

2.1 引言26

2.2 回报率27

2.2.1 持有期回报率27

2.2.2 实现的和预期的（持有期）回报率27

2.2.3 要求回报率28

2.2.4 利用估算的内在价值估计预期回报率29

2.2.5 折现率30

2.2.6 内部回报率31

2.3 股权风险溢价31

2.3.1 历史估计法32

2.3.2 前瞻估计法38

2.4 股权要求回报率41

2.4.1 资本资产定价模型41

2.4.2 多因素模型46

2.4.3 股权要求回报率的加成法估计51

2.4.4 股权要求回报率：国际问题54

2.5 加权平均资本成本55

2.6 关于现金流的折现率选择56

2.7 小结56

第3章 股利折现估值58

3.1 引言59

3.2 现值模型59

3.2.1 以未来现金流的现值为基础的估值59

3.2.2 各种预期现金流61

3.3 股利折现模型65

3.3.1 单个持有期的公式66

3.3.2 多个持有期的公式66

3.4 戈登增长模型68

3.4.1 戈登增长模型公式68

3.4.2 股利增长率、盈利增长率和价值增加在戈登增长模型中的联系74

3.4.3 股票回购74

3.4.4 隐含的股利增长率75

3.4.5 增长机会的现值75

3.4.6 戈登增长模型和市盈率77

3.4.7 用戈登增长模型估计要求回报率79

3.4.8 总结79

3.5 多阶段股利折现模型80

3.5.1 两阶段股利折现模型81

3.5.2 对不分配股利的公司估值83

3.5.3 H-模型84

3.5.4 三阶段股利折现模型86

3.5.5 （一般的）电子表格建模89

3.5.6 用任意的股利折现模型估计要求回报率90

3.5.7 总结91

3.6 增长率的财务决定因素92

3.6.1 可持续增长率92

3.6.2 股利增长率、利润留存率和ROE分析93

3.6.3 财务模型与股利95

3.7 小结97

第4章 自由现金流估值99

4.1 自由现金流简介99

4.2 FCFF和FCFE估值方法100

4.2.1 定义自由现金流100

4.2.2 自由现金流的现值101

4.2.3 单阶段（稳定增长）FCFF和FCFE模型102

4.3 预测自由现金流103

4.3.1 从净利润开始计算FCFF104

4.3.2 用现金流量表计算FCFF106

4.3.3 非现金费用108

4.3.4 从FCFF计算FCFE112

4.3.5 从EBIT或EBITDA计算FCFF和FCFE115

4.3.6 以自由现金流的使用计算FCFF和FCFE117

4.3.7 预测FCFF和FCFE118

4.3.8 自由现金流分析的其他问题122

4.4 自由现金流模型的各种变体126

4.4.1 单阶段模型的国际应用126

4.4.2 FCFF和FCFE估值的敏感性分析127

4.4.3 两阶段自由现金流模型128

4.4.4 三阶段增长模型133

4.5 非经营性资产和公司价值135

4.6 小结135

第5章 剩余收益估值137

5.1 引言137

5.2 剩余收益138

5.2.1 股权估值中的剩余收益140

5.2.2 商业应用141

5.3 剩余收益模型142

5.3.1 一般剩余收益模型144

5.3.2 剩余收益的基本决定因素147

5.3.3 单阶段剩余收益估值148

5.3.4 多阶段剩余收益估值149

5.4 剩余收益估值法与其他方法的关系152

5.4.1 剩余收益模型的优点和缺点154

5.4.2 使用剩余收益模型的基本指引154

5.5 会计问题和国际问题155

5.5.1 违反干净盈余关系156

5.5.2 调整公允价值的资产负债表162

5.5.3 无形资产162

5.5.4 非经常性项目165

5.5.5 其他激进的会计处理165

5.5.6 国际应用的考虑166

5.6 小结166

第6章 市场估值：价格和企业价值乘数169

6.1 引言170

6.2 估值中的价格和企业价值乘数170

6.2.1 可比法170

6.2.2 基本面预测法171

6.3 价格乘数173

6.3.1 市盈率173

6.3.2 市账率195

6.3.3 市销率203

6.3.4 股价与现金流比率207

6.3.5 股价比股利比率与股利收益率210

6.4 企业价值乘数212

6.4.1 企业价值比EBITDA比率213

6.4.2 其他企业价值乘数217

6.4.3 企业价值比销售额比率218

6.4.4 可比法分析中的价格和企业价值乘数：一些数据说明218

6.5 在国际市场使用乘数220

6.6 动量估值指标221

6.7 估值指标：实际问题225

6.7.1 平均化乘数：调和平均数225

6.7.2 使用乘数估值指标227

6.8 小结230

第7章 非上市公司估值233

7.1 引言233

7.2 非上市公司估值的范围234

7.2.1 非上市和上市公司估值：相似和对比234

7.2.2 进行估值的原因235

7.3 价值的定义（标准）237

7.4 非上市公司估值方法239

7.4.1 盈利正常化和现金流估计问题239

7.4.2 非上市公司估值的收益法243

7.4.3 非上市公司估值的市场法249

7.4.4 非上市公司估值的资产基础法254

7.4.5 估值的折价和溢价255

7.4.6 企业估值准则和实践260

7.5 小结261

术语表263

CFA项目介绍271

作者简介272

参考文献274