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图4.8．新兴市场每周收益率的波动和资本管制指数81

第一章概述1

表表1.1．金融市场数据2

风险和脆弱性的平衡3

促进金融稳定的政策3

第二章全球金融市场发展6

流动性充裕主导主要金融市场发展6

图图2.1．与通货膨胀率挂钩的10年期债券收益率7

图2.2．通货膨胀预期7

图2.3．美国共同基金的累计资金净流入8

表2.2．美国公司债券利差：变异系数8

表2.1．美国：政府债券收益率变化8

图2.4．股市表现9

图2.5．债券收益率与盈利市价比率的比率9

成熟市场的脆弱性降低9

图2.6．美元汇率表现10

表2.3．美国：住户和非盈利组织资产负债表11

图2.7．美国：住户购买金融资产净额，若干项目11

表2.4．欧元区：非金融部门净资产购置12

图2.9．欧元区：非金融企业净借款额13

图2.8．美国：非金融企业净借款额，若干项目13

图2.10．美国：待偿债务14

图2.11．美国：政府支持的机构15

专栏专栏2.1．抵押贷款对冲机制16

图2.12．美国：抵押贷款市场和对冲17

图2.13．美国：抵押贷款支持证券17

图2.14．德国和瑞士：保险公司信用违约掉期利差和股票价格19

图2.15．美国：企业退休金计划21

图2.16．前瞻市盈率23

图2.17．美国：近年来的盈利预期24

图2.18．美国：分析师长期盈利预期24

有利的外部环境促使新兴债券收益率走低24

图2.20．日本：股息和政府债券收益率25

图2.19．欧元区：分析师长期盈利预期25

图2.22．主权债券利差26

图2.21．美国共同基金的累计资金净流26

图2.23．EMBI＋总回报率，2003年上半年27

图2.24．货币表现与美元表现对照，2003年上半年27

表2.5．新兴市场债券利差：变异系数28

新兴市场融资能力增强28

图2.25．主权债券利差与历史低点对照28

图2.26．新兴债券基金β指数和EMBI＋利差28

图2.27．EMBI＋与美国10年国债回报率之相关度29

图2.28．新兴市场债券交叉相关度29

表2.6．新兴市场融资概览30

图2.29．债券、贷款和股票年度发行量累计总额30

图2.31．债券发行份额31

图2.30．债券年度发行量累计总额31

表2.7．发行货币32

专栏2.2．集体行动条款——近期发展33

图2.32．年度贷款发行量累计总额34

新兴市场银行业表现和风险34

图2.33．银团贷款承诺34

图2.34．贷款发行份额35

图2.35．某些新兴市场国家季度外国直接投资流入量35

专栏2.3．巴塞尔核心原则执行状况和银行体系财务实力36

附录一：规制和监管挑战及应对措施37

附录二：中欧趋同——挫折与前景43

图2.36．5年期基准收益率44

图2.37．与德国债券相比的5年期基准利差44

图2.38．政府债务相当于国内生产总值百分比45

图2.39．外国拥有政府债券比例45

专栏2.4．中欧的收益率压缩：趋同期望和宏观经济基本条件对照46

参考文献48

图2.40．外国直接投资和债券资金流量占经常账户的比例48

图2.41．外国直接投资和债券资金流量占经常账户的比例48

第三章金融资产价格的波动性：不稳定性的来源之一？50

概念：金融市场的波动性与金融体系的不稳定性50

关于流动性、市场之间的相关性和宏观经济因素的经验证据52

图3.1．股票市场的波动性52

图3.2．债券市场的波动性53

图3.3．外汇的历史波动性54

表3.1．尾端事件的发生频率55

图3.4．国家之间股票市场相关性的平均值55

图3.5．债券市场的双边相关性56

表3.2．美国：股票月收益率超过8％的发生频率56

图3.6．股票和债券收益率之间的相关性57

表3.3．历史波动性和经济衰退之间的相关性57

表3.4．关于股票价格高波动性状态和经济衰退的协同统计量58

图3.7．股票出现高波动状态的概率和经济衰退日期58

表3.5．各股票市场在美国经济衰退和扩张期间的相关性59

图3.8．债券和股票收益率之间的相关性59

图3.9．“资金弃劣从优”的概率和隐含波动程度60

表3.6．债券—股票相关性的状态交换模型：系数的估计60

关于无经济衰退的金融紧张期间的案例研究分析60

政策意义61

附录：案例研究66

参考文献71

第四章流入新兴市场的私人资本的波动性73

资本流动的格局和波动性73

图4.2．新兴市场：净私人资本流动的组成74

图4.1．向新兴市场的净私人资本流动74

表4.2．国际收支：所有新兴市场75

表4.1．银行对新兴市场的风险暴露的变化75

图4.3．新兴市场：净私人资本流动和经常账户差额76

表4.3．向新兴市场的净私人资本流动变化系数77

图4.4．新兴市场总融资：债券、股票和贷款77

表4.4．流入新兴市场的总发行量变化系数78

图4.5．出现高波动状态的概率78

表4.5．流入新兴市场的总发行量出现高波动状态的平均概率79

图4.6．EMBI＋指数与市场开放和关闭期间79

资本流动的格局和波动性的决定因素80

图4.7．资本管制措施和向新兴市场的资本流动81

图4.9．通过私有化进行的区域股票流动82

图4.1 0．新兴市场的合并和收购以及私有化82

图4.1 1．阿根廷EMB1＋利差和西班MSCI指数84

图4.12．本地货币债权与外国债权比率86

图4.1 3．最活跃的按比例分成的投资者86

图4.14．新兴市场：利差和银团贷款87

专栏4.1．布雷迪债券的消亡88

图4.15．新兴市场投资者市场份额的变化89

结束语和政策问题90

图4.16．新兴市场的平均信用评级90

参考文献93

词汇表96

附件主席的总结发言99

统计附录103