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1 固定收益证券的基本特征1

1.1　引言2

1.2　债务契约条款3

1.3　到期条款3

1.4　票面价及美国媒体上的债券报价4

1.5　息票利率8

1.5.1　零息债券9

1.5.2　步高债券10

1.5.3　递延债券10

1.5.4　浮动利率债券11

1.5.5　应付利息（Accrued Interest）17

1.6　偿还条款18

1.6.1　赎回权与再融资条款18

1.6.2　不可赎回与不可再融资19

1.6.3　提前偿还19

1.6.4　偿债基金20

1.7　转换权与交换权20

1.8　回售权20

1.9　货币单位21

1.10　嵌式期权21

1.10.1　发行人嵌式期权21

1.10.2　债券持有人嵌式期权22

1.10.3　嵌式期权对债券价值的影响22

1.11　质押借款债券投资22

1.11.1　保证金购买22

1.11.2　回购协议23

2　货币的时间价值与利率27

2.1　金融市场常见利率的定义与使用28

2.1.1　实物利息28

2.1.2　名义利率与实际利率29

2.1.3　单利、复利及连续复利30

2.1.4　银行利率31

2.1.5　年度百分比利率32

2.1.6　债券相当利率33

2.1.7　贴现利率34

2.1.8　浮动利率与伦敦银行间拆借利率35

2.1.9　远期利率36

2.2　现金流的定义38

2.2.1　现金流与会计利润38

2.2.2　现金流的界定39

2.2.3　现金流的估算39

2.3　现值及其计算40

2.3.1　现金流折现的时间选择40

2.3.2　现金流折现的利率选择41

2.3.3　年金的现值41

2.3.4　年金的终值43

2.4　常见收益率及其计算44

2.4.1　当期收益44

2.4.2　内含收益45

2.4.3　净现值及现值／初始投资比率46

2.4.4　持有期收益率47

2.4.5　再投资收益率47

3　债券投资的风险51

3.1　风险的含义52

3.1.1　风险与损失52

3.1.2　风险与不确定性53

3.1.3　风险与波动性54

3.1.4　风险与可能性54

3.1.5　风险与危险55

3.1.6　风险和风险暴露55

3.2　金融风险的定义55

3.3　金融风险的特征56

3.3.1　客观性56

3.3.2　社会性56

3.3.3　扩散性57

3.3.4　隐蔽性57

3.3.5　扩散的加速性57

3.3.6　周期性57

3.3.7　可控性58

3.4　债券交易中常见的风险58

3.4.1　利率风险58

3.4.2　收益曲线风险61

3.4.3　信用风险65

3.4.4　流动性风险66

3.4.5　赎回与提前偿付风险68

3.4.6　再投资风险68

3.4.7　通货膨胀或购买力风险69

3.4.8　价格波动风险69

3.4.9　汇率与货币风险69

3.4.10　特定事件风险70

3.5　风险的预测与估计70

3.5.1　定性分析法70

3.5.2　定量分析法72

4　债券的分类与相关金融工具75

4.1　美国国债市场76

4.1.1　美国国债的拍卖过程76

4.1.2　美国国债二级市场77

4.2　我国国债市场79

4.2.1　我国国债一级市场79

4.2.2　我国国债的二级市场交易80

4.3　利息支付与本金兑取83

4.3.1　利息支付办法83

4.3.2　本金兑取83

4.4　美国国债主要品种84

4.4.1　无息票短期美国国债84

4.4.2　中长期美国国债84

4.4.3　通胀补偿债券85

4.5　剥离债券87

4.6　我国国债的主要品种90

4.6.1　无记名、凭证式与记账式国债90

4.6.2　零息票、附息票与浮动利率91

4.7　联邦机构债券93

4.7.1　机构信用债券94

4.7.2　联邦机构抵押担保债券100

4.8　市政债券101

4.8.1　税收担保债券102

4.8.2　收入债券103

4.8.3　混合型市政债券103

4.8.4　市政债券的衍生证券103

4.9　企业债务工具104

4.9.1　企业债务104

4.9.2　中期债券105

4.9.3　中期结构债券105

4.9.4　商业票据106

4.10　资产担保债券106

4.10.1　特殊目的机构107

4.10.2　信用强化机制107

5　债券利差111

5.1　利率的决定112

5.2　美国财政债券收益率112

5.2.1　美国财政债券的风险113

5.2.2　财政债券的收益曲线113

5.2.3　美国恒期国债收益曲线115

5.2.4　真实恒期国债收益率119

5.2.5　剥离财政债券收益率120

5.3　非财政债券收益120

5.3.1　收益差的衡量120

5.3.2　板块内及板块间的收益差121

5.3.3　信用收益差122

5.3.4　嵌入期权122

5.3.5　债券的流动性122

5.3.6　利息的税收处理不同122

5.3.7　板块内收益差与基准债券128

6　固定收益证券定价概论131

6.1　定价一般原理132

6.1.1　现金流的估计132

6.1.2　利率的选择132

6.1.3　现金流的贴现133

6.1.4　息票利率、贴现率与债券价格间的关系134

6.1.5　半年期现金流的贴现135

6.1.6　零息债券的定价136

6.1.7　付息期间的债券定价136

6.1.8　债券交易相关日期及不同日期间天数的计算137

6.1.9　债券期间价的计算140

6.2　长、短息票债券的定价143

6.3　无套利定价法146

6.3.1　美国国债的即期利率定价146

6.3.2　信用价差与非国债定价148

6.4　模型风险149

7　收益率、即期利率与远期利率153

7.1　收益来源154

7.2　收益的传统计量法156

7.2.1　当期收益率156

7.2.2　到期收益率156

7.2.3　赎回收益率158

7.2.4　回售收益率160

7.2.5　最低收益率160

7.2.6　现金流收益率160

7.2.7　浮动利率债券收益差的衡量161

7.2.8　美国短期国债的收益率162

7.3　理论即期利率166

7.3.1　剥离法166

7.3.2　样条函数法168

7.3.3　在Excel中利用三次样条函数估计利率期限结构171

7.3.4　久期法172

7.3.5　零波动利差172

7.3.6　期权调整利差174

7.4　远期利率174

8　利率风险179

8.1　全价法180

8.2　债券价格波动特征182

8.3　久期186

8.4　凸率189

8.5　基点价值192

8.6　期限结构理论193

8.6.1　预期理论193

8.6.2　流动性偏好利率期限结构理论196

8.6.3　市场分割利率期限结构理论197

8.7　期限结构模型197

8.7.1　均衡模型198

8.7.2　单因素模型199

8.7.3　双因素模型202

8.8　收益曲线风险的衡量203

8.9　收益流动性的计量205

8.9.1　历史收益流动205

9　嵌期权债券定价215

9.1　概论216

9.2　二叉树模型217

9.2.1　二叉树模型的利率树217

9.2.2　用二叉树法分析无期权债券价值222

9.3　可赎回债券价值分析224

9.3.1　赎回权的定价224

9.3.2　期权调整利差226

9.3.3　实际久期与实际凸率227

9.4　回售期权债券的定价229

9.5　利率上限浮动债券定价231

10　抵押贷款与过手债券235

10.1　抵押贷款236

10.1.1　传统抵押贷款236

10.1.2　非传统抵押贷款239

10.1.3　抵押贷款的利率247

10.1.4　抵押贷款的主要风险247

10.2　抵押过手债券249

10.2.1　抵押过手债券的特征与种类249

10.2.2　提前偿付惯例254

10.2.3　过手债券的现金流估计256

10.2.4　影响提前偿付率的因素259

10.2.5　延期风险与减期风险260

10.2.6　贷款的平均寿命260

10.3　过手债券的风险特征260

11　抵押贷款质押债券265

11.1　抵押贷款质押债券的特点266

11.2　抵押贷款质押债券的发展过程266

11.3　抵押贷款质押债券的关系人267

11.4　抵押贷款质押债券的一些特别条款268

11.4.1　负摊还特别储备基金269

11.4.2　最低偿债基金保证269

11.4.3　发行人超额现金流处理270

11.4.4　最低再投资收益率270

11.4.5　抵押贷款信用保证270

11.5　抵押贷款质押债券的主要结构类型271

11.5.1　顺序偿付型271

11.5.2　累积利息债券272

11.5.3　浮动利率型273

11.5.4　结构化仅息组份债券274

11.5.5　计划摊还抵押贷款质押债券275

11.6　抵押—担保债券的剥离278

11.6.1　仅息抵押贷款剥离债券278

11.6.2　仅本抵押贷款剥离债券278

11.7　非机构性抵押贷款担保债券280

11.8　美国抵押贷款质押债券可能面临的税收问题281

11.8.1　初始发行折扣的税收处理281

11.8.2　固定收益假设计算法282

11.8.3　抵押贷款质押债券收入税282

11.8.4　抵押贷款质押债券交易的预扣税283

11.8.5　无资格组织剩余组份交易的税收283

11.8.6　申报和其他行政事务283

11.8.7　国外投资者284

11.9　抵押贷款质押债券的主要风险284

11.9.1　提前偿付284

11.9.2　抵押贷款损失285

11.9.3　流动性问题285

11.9.4　债券清偿资金来源的惟一性285

11.9.5　地区不动产市场的影响286

12　抵押及资产担保债券的定价289

12.1　现金流收益分析290

12.1.1　现金流收益率的缺陷291

12.1.2　名义利差291

12.2　零波动利差292

12.3　蒙特卡罗模拟模型与最小方差法293

12.3.1　利率路径与债券现金流293

12.3.2　利率路径现值计算294

12.4　利率风险的衡量298

12.4.1　实际久期298

12.4.2　现金流久期299

12.4.3　息票曲线久期301

12.4.4　经验久期303

12.5　资产担保债券的定价303

13　资产担保债券307

13.1　资产担保债券的特点308

13.1.1　摊还资产与非摊还资产308

13.1.2　固定利率与浮动利率资产309

13.1.3　信用强化309

13.1.4　传递性与转移支付310

13.1.5　清偿性赎回权311

13.2　住房权益性贷款311

13.2.1　封闭式住房贷款担保证券312

13.2.2　信用限额住房担保债券313

13.3　组合房担保证券313

13.4　汽车贷款担保债券313

13.5　学生贷款担保证券314

13.6　小企业贷款担保债券316

13.7　信用卡应收账款担保证券316

13.8　债券质押债务318

14 固定收益证券交易策略323

14.1　杠杆作用324

14.2　回购协议融资327

14.2.1　回购术语328

14.2.2　回购保证金330

14.2.3　交割与信用风险330

14.2.4　回购利率的影响因素331

14.3　我国国债的交易所买断式回购交易331

14.3.1　国债买断式回购的定义331

14.3.2　履约金制度332

14.3.3　履约金比率的确定332

14.3.4　不履约申报及其处理333

14.3.5　交易所买断式回购交易规则中的期权特征333

14.3.6　利用交易所买断式回购进行风险套利333

14.3.7　利用交易所买断式回购进行无风险套利334

14.4　总收益334

14.5　利率风险的控制与凸率套利336

15　利率衍生工具343

15.1　远期利率协议344

15.2　利率期货344

15.2.1　期货交易机制345

15.2.2　可接受债券346

15.2.3　转换系数347

15.2.4　最佳交割债券351

15.3　利率期权354

15.3.1　期权与期货的区别354

15.3.2　利率期权的主要特征355

15.3.3　场外交易的期权356

15.3.4　利率期货期权的盈亏分布357

15.4　利率互换359

15.4.1　利率互换基本特征359

15.4.2　利率互换与远期利率协议362

15.5　利率上限与利率下限363

16　利率衍生工具定价367

16.1　利率期货合约368

16.1.1　债券期货的无套利定价368

16.1.2　债券期货理论价格相关参数的选择370

16.2　利率互换的定价371

16.2.1　3个月期LIBOR浮动利率与利息计算371

16.2.2　互换利率373

16.2.3　互换利率的计算375

16.2.4　互换协议的定价375

16.3　期权的定价378

16.3.1　期权价值及影响因素378

16.3.2　二叉树模型380

16.3.3　布莱克—肖尔斯模型382

16.3.4　利率上限和利率下限协议的价格384

17　中国可转换债券特征391

17.1　可转换债券的一般特点392

17.2　我国可转换债券市场的发展394

17.3　我国可转换债券条款设计的特点396

17.3.1　赎回条款396

17.3.2　利率及利率补偿条款400

17.3.3　转股价常规调整条款402

17.3.4　转股价特别修正条款403

17.3.5　回售条款407

17.3.6　赎转选择权410

18　中国可转换债券定价413

18.1 可转换债券的传统分析415

18.2　可转换债券价格的期权分析417

18.3　Black-Scholes模型与可转债定价418

18.4　可转债的二叉树模型定价421

18.5　可转债的蒙特卡罗模拟法定价424

18.6　可转债的有限差分法定价428

18.6.1　隐性有限差分法430

18.6.2　显性有限差分法432

18.7　神经网络法436

19　债券相关信用分析的一般原理439

19.1　信用的定义与特征440

19.2　信用风险的主要类型441

19.3　企业信用分析的主要内容442

19.3.1　债务人管理水平及行为特征442

19.3.2　企业偿债能力分析444

19.4　财务指标分析446

19.4.1　盈利能力分析446

19.4.2　短期清偿力指标446

19.4.3　资本比率447

19.4.4　保障倍数448

19.4.5　现金流分析448

19.4.6　标准普尔关键指标及计算公式449

19.5　质押分析451

19.6　合约条款分析451

19.7　垃圾债券的特殊性452

19.8　资产担保及非政府性抵押担保债券的信用分析452

19.8.1　担保品的质量452

19.8.2　服务商量的资信与水平453

19.8.3　现金流压力与支付结构453

19.8.4　法制环境453

19.8.5　企业债券与资产担保债券信用风险的比较454

19.9　市政债券的评级455

19.9.1　税收债券455

19.9.2　收入债券455

19.10　国家债券457

参考文献462