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序1

第一章 导论1

第一节 问题的提出1

第二节 内容、方法和相关说明与意义4

一、本书的内容4

二、方法和相关说明6

三、意义7

第二章 资产价格泡沫的形成机制9

第一节 资产价格泡沫的含义11

一、资产价格泡沫的基本含义11

二、理性泡沫12

（一）对有效市场理论的质疑13

（二）资产价格过度波动15

（三）卢卡斯资产定价模型17

（四）理性泡沫19

三、非理性泡沫33

（一）时尚泡沫34

（二）过度自信泡沫36

（三）羊群行为泡沫36

（四）噪声交易者泡沫37

（五）混沌41

第二节 资产价格泡沫形成的影响因素分析42

一、预期与资产价格泡沫43

二、非对称信息与资产价格泡沫46

三、经济增长与资产价格泡沫47

（一）新古典增长理论模型下产生的泡沫47

（二）内生增长模型下产生的泡沫52

（三）投机增长泡沫58

四、信贷与资产价格泡沫60

（一）信贷扩张与资产价格泡沫60

（二）哈耶克的货币经济周期理论64

（三）信贷扩张促使泡沫形成的机制67

五、金融自由化与资产价格泡沫68

（一）市场导向的金融体系易于发生周期性的金融危机68

（二）金融自由化促进了信贷扩张69

六、国际资本流动与资产价格泡沫70

七、货币政策与资产价格泡沫73

（一）货币政策产生资产价格泡沫的机制73

（二）模型的重要含义75

（三）货币政策通过银行系统影响资产价格77

（四）货币政策引起资产价格膨胀的情形78

第三章 资产价格泡沫对宏观经济波动的影响81

第一节 资产价格泡沫向宏观经济的传导81

一、资产价格泡沫的膨胀过程81

（一）资产市场上的羊群行为和非理性81

（二）泡沫自我维持的动量效应85

二、金德尔伯格对明斯基危机的描述86

三、资产价格泡沫向宏观经济的传导机制89

（一）资产价格泡沫的主要传导途径89

（二）股票价格泡沫对经济的影响及传导机制94

（三）房地产价格泡沫的传导机制97

（四）汇率泡沫对宏观经济的影响及传导100

（五）案例分析101

四、资产价格泡沫对宏观经济的负面影响105

（一）资产价格泡沫崩溃将引起金融困境和经济减速105

（二）资产价格泡沫崩溃将加剧逆向选择和道德风险107

（三）资产价格泡沫及崩溃对社会经济危害极大109

（四）资产价格泡沫崩溃极易导致“负债一通货紧缩”现象110

第二节 资产价格泡沫（过度波动）是经济周期重要的指示器111

一、投机性资产价格对有关新信息能作出快速反应112

二、异常交易量是泡沫崩溃的一个重要预测器113

三、投机泡沫或时尚对经济和公司投资决定的影响117

（一）Blanchard和Watson关于理性泡沫对经济的影响117

（二）投机泡沫或时尚对公司投资决定的影响119

（三）股市相对可以作为经济增长的“晴雨表”122

四、资产价格泡沫崩溃与宏观经济波动123

（一）经济状况恶化或衰退是资产价格泡沫崩溃的导火索123

（二）资产价格泡沫崩溃使经济急剧恶化125

（三）资产价格泡沫与金融危机127

（四）泡沫与市场崩溃原理130

第三节 资产价格泡沫放大了经济波动幅度135

一、金融加速器原理135

二、金融加速器的作用机制136

（一）模型：总的看法和基本假定138

（二）对资本的需求和净值的作用139

（三）一般均衡141

（四）基本模型的两个延伸149

（五）模型模拟151

（六）添加外生的资产价格泡沫153

第四章 资产价格泡沫的宏观经济政策含义157

第一节 宏观经济政策对资产价格泡沫反应的争论158

一、货币政策对资产价格泡沫反应的四种不同观点158

二、四种不同观点各自的支持者159

（一）格林斯潘和伯南克可被看做支持观点一159

（二）很多经济学家不接受上述传统观点，至少不完全接受，而支持观点二160

（三）第三个观点，被古德哈特所倡导163

（四）第三种观点的政策建议存在潜在问题，需要额外的政策工具163

第二节 坚持通货膨胀目标不变，不将资产价格看做独立关注的事164

一、中央银行事先不对资产价格泡沫采取行动的原因164

二、学术界对美联储不对资产价格泡沫采取事先行动的批评170

（一）美联储的新分析框架170

（二）中央银行美联储的论点173

（三）有效的中央银行家假说175

（四）中央银行家应当对高估的股票市场作出反应吗？177

第三节 资产价格泡沫应成为宏观经济政策重要的监控目标178

一、为什么通货膨胀目标是不够的？178

（一）通货膨胀目标和资产市场败德行为的危险178

（二）低通货膨胀与资产价格179

（三）在坚持通货膨胀目标体制下，很容易忽视资产价格泡沫181

二、为什么资产价格应成为宏观经济政策重要的参考变量182

（一）考虑资产价格泡沫，将减少实际经济的波动性182

（二）货币政策关注资产价格是有益的183

（三）资产价格波动可能对经济产生非常严重的影响189

第四节 将资产价格纳入通货膨胀的目标框架191

一、古德哈特的建议191

（一）古德哈特建议的背景192

（二）古德哈特的理论基础192

（三）货币政策含义193

二、被调整的价格指数194

第五节 资产泡沫控制问题的一个解：以资产为基础的储备要求（ABRR）195

一、控制资产价格泡沫需要一个额外的政策工具195

二、ABRR相对于以风险为基础的资本标准（RBCS）198

第六节 关注资产价格泡沫的宏观经济政策选择199

一、对资产价格泡沫最优的货币政策—事先行动还是事后反应200

二、关注资产价格泡沫并及时作出反应209

（一）采取事先行动预防资产价格泡沫的发生209

（二）关注引起资产价格泡沫的各个因素，缓解并减轻泡沫的影响210

（三）根据冲击的情形作出反应213

（四）理论上货币政策应当关注资产价格，但执行中面临着实际困难213

三、资产价格与通货膨胀目标219

（一）实行浮动的通货膨胀政策219

（二）资产价格与通货膨胀预测220

四、预防资产价格泡沫及泡沫破裂引起银行危机的处理方式223

五、保持金融系统稳定以使经济免受资产价格泡沫的重大影响225

（一）保持健康的金融系统225

（二）金融自由化、周期和新兴市场中的政策反应226

（三）金融体系多样化228

第五章 资产价格泡沫与中国的宏观经济运行231

第一节 中国资产价格泡沫探究232

一、21世纪初以来中国资产泡沫产生的可能因素解析232

（一）预期因素232

（二）信贷增长233

（三）经济增长阶段234

（四）货币政策236

（五）外部因素：国际资本流动239

二、探究住房商品化以来中国房地产泡沫存在的可能性241

（一）1998年扩大内需、刺激经济以及近年经济快速增长为房地产价格快速上涨提供了良好的预期242

（二）中国城市化发展加剧了对商品房的需求242

（三）2001～2005年股市低迷，投资渠道狭窄，大量资金进入房地产市场容易催生泡沫243

（四）宽松的货币政策与外资大量涌入是房地产泡沫产生的重要条件244

（五）土地资源供给量有限的预期246

三、中国股市泡沫产生和存在的条件246

第二节 资产价格泡沫对中国宏观经济的影响247

一、房地产泡沫化发展与中国的宏观经济运行247

二、汇率泡沫对经济的影响249

第三节 中国的现实选择250

一、化解房地产泡沫，保证经济平稳运行250

二、我国房价理性回归不可避免251

（一）中央政府抑制高房价的坚强决心252

（二）空置面积居高不下，空置率增加252

（三）高房价能挺多久252

三、房地产调控的关键是遏制投机253

四、加快银行改革、实行资本管制、抑制资产价格泡沫256

（一）保持强健的银行系统是保持经济稳定的关键环节257

（二）适度资本管制，有助于抑制由资产泡沫崩溃和债务增加引起的危机260

五、逐步推进汇率体制的改革264

（一）汇率选择的一般理论264

（二）固定汇率在危机发生后有更大的成本265

（三）有步骤地推进我国汇率形成机制的灵活性266

（四）应对国际金融危机的汇率制度选择267

参考文献269

后记290